焦点分析 | 不缺钱的网易明日在港挂牌交易,下一个是拼多多们?-多宝平台官网

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这次回来有什么不同?那些还没回来的呢?6月11日上午,网易(9999.HK)将正式在港交所上市。一周后,JD.com(9618.HK)也将在HKEx正式着陆。

网易香港的股价为每股123港元,融资总额为27亿美元。京东的发行价上限为236港元,可能筹资41亿美元。这两笔交易的总融资额可能达到68亿美元,几乎是HKEx截至5月底累计融资额的两倍(彭博数据)。

在最受关注的估值中,NEC在香港股票中通常享有较高的估值溢价。然而,参照香港和美国投资者给予阿里的估值水平,网易京东能够获得的溢价空可能是有限的。截至6月9日,阿里美国股票的市盈率为27.94倍,而香港股票的市盈率为28.36倍,两者差别不大。

到《36氪星》出版时,网易的美国股价已经上涨了6.83%。

回归香港的中国股市并不缺钱,但它们更为焦虑。 和阿里一样,网易和JD.com这一次也回来了,它们都不是急于要钱的公司。

根据招股说明书,截至2020年3月31日,网易持有约56亿元现金及现金等价物、194亿元短期投资和65亿元经营活动现金流。这意味着网易在短期内拥有约315亿元的可支配资本。网易在其招股说明书中表示,目前的水平“足以满足至少未来12个月的预期现金需求”

至于JD.com,截至第一季度末,其现金和现金等价物为435亿元,短期投资为294亿元。与去年同期相比,经营活动产生的现金流量为负15.42亿元(主要是由于在疫情特殊情况下对企业的补贴)。此外,该公司于今年4月从先前可用的循环银行贷款中提取了剩余的5.5亿美元。京东认为,这一水平的流动性“足以度过延长的不确定期”

事实上,回顾这两家公司过去三个会计年度的现金流量表,可以看出,从2017年到2019年,网易的经营活动每年都有大量的净现金流入,现金流入量总体上有所增加。JD.com也是如此,尽管2020年第一季度的数据受到疫情的特殊影响,但其现金和现金等价物在过去三年有所增加,其净流动负债在过去三年分别为32亿元、160亿元和9亿元。去年的表现有了显著改善。

然而,与网易相比,尽管JD.com在2019年第一季度开始盈利,但JD.com所在的电子商务市场竞争加剧,补贴战从未停止。因此,通过二次上市赚更多的钱总是好的。JD.com在招股说明书中还提到,现有的营运资本加上此次上市筹集的资金净额,至少可以满足未来12个月的资本要求。

来自网易招股说明书的数据,36张氪星图纸

京东招股说明书中的数据,36张氪星图纸

尽管网易和JD.com不是为了钱而来,但他们的回报情绪比阿里更迫切,因为他们面临着新的监管风险,而这些风险很难解决。

在去年11月阿里重返香港上市之前,监管背景是美国政府当时对中兴通讯、华为和其他相关科技公司实施了制裁,这让中国科技互联网公司对监管的范围和力度感到担忧。

如今,网易和JD.com正面临更大的监管挑战。他们可能会支付更高的成本,甚至潜在的除名风险,因为他们无法满足相关的审计法规。

美国高级官员警告投资者要谨慎持有中国股票。此外,美国联邦退休储蓄和投资委员会(FRTIB)表示,将无限期推迟重组国际基金投资组合的计划,该计划原本打算将部分基金投资于一些中国公司,目前已直接生效。

纳斯达克在5月中旬表示,修改上市规则的提议已经提交给美国证交会,正在等待批准。规则的修订主要是为了调整一些全国性公司的上市标准。美国证交会需要在7月2日之前对是否批准该提议做出回应。

考虑到目前阶段,《外国公司责任法》尚未生效,生效后仍有三年的宽限期。行业分析师认为,该法案目前对中国股市没有实质性影响,但它确实反映了一种情绪。

瑞联银行(Ruilian Bank)股票研究部主任陈静瑜对香港《经济日报》(Hong Kong Economic Daily)表示,预计美国市场将不会有太多中国大型股票被强制退市的机会。她认为,如果上述公司被摘牌,纳斯达克交易所的市值将相应减少,交易成本等收入也将损失。在某种程度上,这是一种两败俱伤的模式。

不同类型的中国股票公司呢? 监管风险加速了中国股票回归香港,但这只是众多驱动因素之一。事实上,阿里去年11月底的成功回归向许多中国股票表明,许多公司正计划重返香港上市。网易第一次在香港上市是在今年年初,当时相关法律的监管风险尚未显现。

然而,在当前美国市场监管风险加大、国内政策持续利好的背景下,不同类型的公司对是否以及如何返还中国股票也有不同的考虑。

氪星梳理了风能的数据,发现截至6月10日,在美国上市的中国股票数量为250只。根据华兴资本的报告,截至今年5月底,有36只中国股票符合HKEx的要求,可以申请二次上市。此外,还有其他业绩披露不到两年或2017年12月15日之后上市的公司(公司章程必须进行修订,以符合VIE的相关规定和证券交易所的不同投票权),如Pinduo、Beeri Beeri、Aiqiyi和腾讯音乐。如果他们想回来,他们必须等一段时间。

36氪星图,市场价值数据周二收盘

对于头股而言,如果它们符合在香港重新上市的条件,那么它们在回归时将享受到最大的好处。一方面,大型企业更容易吸引投资者,因为近一半的港股投资者来自海外,主要是机构投资者,他们的投资风格侧重于长期价值和大盘股。

另一方面,在恒指的想象中,大规模的中国股票仍然包括在内。今年5月,恒生指数表示,将在恒生指数和恒生中国企业指数的选股范围内纳入不同权利相同的股票和第二上市公司。根据细则,阿里、美团和小米等新的经济公司预计将从8月份开始纳入。恒指的成立可以提高公司在资本市场的知名度,也可以增加公司股票的成交量。如果随后的深港沪港通进一步开放,二级上市公司可以直接与内地投资者联系,那么交易量和公司估值可能会增加。

然而,符合条件的中国股票不一定会返回香港上市。中伦律师事务所的股权合伙人黎俊杰写道,一些公司可能符合条件,但由于市值不太大,在香港二次上市可能会导致流动性不足。

此外,在两地上市的交易和运营成本也是中型企业需要衡量的一个因素。根据招股说明书,网易在香港上市的总成本,包括承销佣金、上市费和交易费,预计将高达3.607亿港元。

除了36家符合条件的公司之外,仍有200多只中国股票不能在香港第二次上市,它们的市值也很小。至于不能在香港上市的中小型股票,黎俊杰认为,其中一些高质量的公司可能正在考虑私有化。从市场博弈的角度来看,这些公司推动私有化的有利时机可能是三年宽限期的后端,在这个时候,股票价格可能会因为被禁止交易而下跌,从而降低私有化成本。

另一类是打算上市的中国企业,它们对上市地点的态度正在改变。根据路透社6月10日援引的消息来源,在已向中国证券监管机构报告其在美国上市计划的公司中,许多公司现在正计划在最近的交易所上市。

市场上最新的例子是奈雪的茶。氪星36之前从几个二级市场参与者那里了解到,由于瑞迅咖啡欺诈引发的一系列股市动荡,奈雪的茶叶上市目的地已经从美股转向港股。

然而,业内一些人认为,不同市场的合规成本是不同的,上市地点的选择应该从企业本身开始。是否有特殊需要,如相同股份的不同权利、上市时间表的预期、自身业务和行业的性质以及是否有可比公司,都是应该考虑的因素。

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